在各種壓力之下，一汽集團（下稱“一汽”）整體上市的進程不得不加速推進，并可能已經確定上市路徑。近日，一汽轎車發布公告稱，已經劃定了股權激勵辦法的時間點。“第一汽車股份有限公司(以下簡稱“一汽股份”)承諾將在一汽轎車同業競爭或潛在同業競爭問題解決之后的5年內，按照國家的有關法律、法規之規定通過一汽轎車股東大會委托一汽轎車董事會制訂并實施股權激勵計劃。”在一汽轎車收到的控股大股東一汽股份的書面文件中，其如此表示。

2006年，一汽在完成股改之時曾承諾對一汽轎車實行股權激勵辦法，但并未劃定時間點。而一汽轎車的此次公告并未引起多大反響，但在業內人士看來，將時間點確立在解決同業競爭后五年內，也可以窺見一汽整體上市的進展。“一汽整體上市不是新聞，而是如何整理資產，解決錯綜復雜的利益關系，股權激勵辦法的目的就是解決管理層和資方的利益分割，暗含了為上市鋪路的舉動。”一位資深證券行業分析人士告訴記者。

目前，一汽整體上市方式并未確定，存在多種可能，外界認為一汽股份直接IPO和借殼一汽轎車是最有可能的兩種方式。而在后者，一汽有必要精心構建一汽轎車這個平臺。“在公司治理機制上如果不變的話，僅僅就是利益瓜分，而給股權激勵辦法劃定時間表的意義就在于此。”上述人士指出。

一汽股份是一汽在2011年打造的整體上市平臺，至今年已經成立三年。過去三年中，一汽多次沖刺上市，但均未能成功。去年，一汽在年初曾提出上市方案，但未能通過國家審計局的審計，在審計中還牽涉出系列腐敗案件，使得上市繼續被擱淺。

再劃時間線

一汽集團早在2007年就發出要整體上市的聲音，按照國資委最初的計劃，其應該在2010年的第一輪央企資產改革中完成上市，但由于錯綜復雜的股權以及內部利益糾結，一汽上市至今已經推遲7年。在這7年中，包括東風集團、廣汽集團、江汽集團等后來者已經陸續完成整體上市。

這顯然令在政治地位上一直處于“共和國長子”的一汽感受到了不小的壓力。今年7月初，吉林省省委書記王儒林到一汽進行考察，推進資產改革被王強調為首要任務，而為了扶持一汽進一步發展，王儒林當場許下“舉全省之力支持一汽發展”的重大承諾。

在資本市場上，久拖不決的上市也受到不斷完善的市場規則倒逼。今年2月，一汽下屬兩大上市公司一汽轎車和一汽夏利同時發布《關于公司及相關主體承諾履行情況的公告》（以下簡稱《公告》）中，向股東再次確認了解決自身與母公司（一汽股份）同業競爭問題的承諾，并首次公布了最終時間點。

其中，一汽轎車的最終時間點是2016年6月28日，而一汽夏利則是2015年6月28日。這意味著一汽整體上市的最晚時間點應該是2016年6月28日，因為要解決一汽轎車與母公司的同業競爭問題，只有成為同一家上市公司才算完成該承諾。

該次公布股東承諾進展情況與政府推動資本市場改革有關。今年1月，證監會曾發布《上市公司監管指引第4號——上市公司實際控制人、股東、關聯方、收購人以及上市公司承諾及履行》，要求今后在承諾相關方作出承諾時，上市公司就應對承諾事項進行充分的信息披露，包括具體內容、履約方式及時間、履約能力分析等方面。

一汽夏利和一汽轎車因為未能及時披露股東承諾進展情況，在2012年底已經在證監會一次專項檢查中被點名，上了黑榜。“如果一汽不履約，那就必須讓一汽轎車與一汽夏利的股東大會同意才可以，否則一汽股份必須承擔責任，同時也將失去整體上市的控制權。”分析人士表示。

而劃定一汽轎車的股權激勵辦法實施時間線，一方面推進了承諾事項的進程，另一方面也對一汽轎車平臺的打造很有意義，可能成為整體上市的備選方案。

上市難點未除

引起外界對該股權激勵方案的劃定時間點興趣的原因在于，采用同樣路徑的江汽集團，以江淮汽車吸收合并母公司江汽集團的路徑成功實現整體上市。“直接IPO現在看來有很大困難，融資額可能也不大，而若借殼一汽轎車極有可能成就一大牛股。”長期關注一汽的一位投資人士表示。

實際上正是如此。江汽集團以旗下優質上市公司江淮汽車吸收集團資產，同時將股份通過無償劃撥給新成立的江汽控股的方式重回安徽省手中（安徽省國資委掌握江汽控股100%股權），實現了全部資產的上市。同時，通過定向增發實現了再融資。

“不排除一汽也使用這種方式。”多位證劵行業分析人士告訴記者。而一汽轎車董秘辦人士則就此向記者表示，劃定股權激勵辦法對公司股權改革和法人治理都是正向作用。“通過設定股權激勵辦法，可以促使公司建立起完善的現代企業制度，這對于集團和公司本身都是有積極作用的。”該人士表示。

不過眼下，一汽整體上市的一些關鍵難題仍未解決。一汽旗下的合資公司中復雜的股權結構較難梳理，其中一汽豐田的股權復雜，存在較大困難。而對于一汽集團而言，一汽豐田是其主要的盈利版塊之一，該版塊的中方資產裝入對于其上市十分關鍵。即便是采用一汽轎車作為平臺上市的方案，在股權上仍存在糾葛。

但鑒于豐田在廣汽集團上市時已經遇到過合資企業廣汽豐田股權轉移的問題，豐田方面最終以支持廣汽集團上市的態度結束此事。這也意味著，在一起集團上市之時，豐田依然會做出讓步，使得一汽豐田資產納入上市公司。

另一方面，一汽在自主品牌方面的表現也影響著整體上市。一汽夏利去年已經虧損，而今年表現也并不樂觀。一汽夏利高層預計，今年一汽夏利將繼續虧損。這意味著一汽夏利將被“ST”，如果再虧損就將退市。

在一汽轎車方面，自主版塊也主要依靠奔騰X80拉動，重金打造的紅旗今年銷量甚至可能低于去年。而要解決自主版塊，特別是扶持一汽夏利發展就必須實現整體上市。“不整體上市，集團無法對一汽夏利資源支持，這涉及關聯業務非常麻煩。”一汽夏利高層表示。

但顯然，這是一個先有雞還是先有蛋的死循環。